协作机器人头部企业，节卡机器人科创板 IPO 疑云重重？
上市之路坎坷：四度中止的背后
說起節卡機器人，那可是近年來協作機器人領域裡響噹噹的名字。標榜著技術創新，又趕上了工業自動化升級的風口，簡直是含著金湯匙出生的天之驕子。但誰能想到，這家公司在衝刺科創板的道路上，竟然摔了個大跟頭！從 2025 年 3 月 31 日首次遞交招股書以來，竟然被中止審核了四次！這背後的原因，恐怕不是一句“財務數據更新滯後”就能簡單解釋的。要知道，科創板對企業的財務規範性要求極高，一次數據延遲或許是疏忽，四次？難免讓人懷疑其內控機制是否健全，或者說，是否存在更深層次的問題？
股权结构：分散的股权与潜在的控制权风险
再來看節卡機器人的股權結構，簡直就是一齣“權力的遊戲”。實際控制人李明洋，通過直接持股和一致行動協議，間接控制了公司 41.63% 的表決權。聽起來好像還行，但第一大股東節卡實業（上海）有限公司，持股比例卻高達 19.50%。這意味著，李明洋並非擁有絕對控股權，公司決策很容易受到其他股東的影響。交易所也注意到了這個問題，在首輪問詢中就毫不客氣地指出，要節卡機器人說明“實際控制人認定是否準確、是否發生變更、控制權是否穩定”。這可不是鬧著玩的，控制權不穩定，對一家準備上市的公司來說，簡直是致命的。萬一上市後爆發控制權爭奪，股價還不一落千丈？股民的血汗錢可就打了水漂。
对赌协议：高悬的达摩克利斯之剑
更讓人捏一把冷汗的是，節卡機器人還簽了一堆對賭協議。招股書裡雖然披露了這些協議的存在，但卻遮遮掩掩，沒有明確說明李明洋是否需要承擔連帶責任。要知道，對賭協議就像一把雙刃劍，如果公司業績達標，自然皆大歡喜。但如果業績不達標，那可就要付出慘痛的代價。輕則賠錢，重則可能失去控制權。如果李明洋需要承擔連帶責任，那壓力可就太大了。一旦公司經營出現問題，他個人可能也要傾家蕩產。這簡直就是一顆定時炸彈，隨時可能引爆。
估值倒挂：早期投资人的减持隐忧
還有一個讓人匪夷所思的現象，就是估值倒掛。按照招股書裡的數據，這次 IPO 計劃募資 7 億元，發行後總股本 8247.42 萬股，算下來 IPO 後的公司市值大約是 28 億元。可是，在 2022 年的 D 輪融資中，節卡機器人的估值明明更高！這意味著，早期投資人的投資，現在反而縮水了。這種倒掛現象，很容易引發早期投資人的不滿。一旦公司成功上市，他們很可能會迫不及待地拋售股票，套現走人。這將對公司的股價造成巨大的衝擊，散戶們可要小心了。
持续亏损：节卡机器人的盈利困境
說完了那些檯面下的隱憂，咱們再回到節卡機器人的基本面。一家企業，如果連賺錢都成問題，那再多的花言巧語也沒用。招股書赤裸裸地顯示，節卡機器人近年來一直在虧損的泥潭裡掙扎。2021 年虧損 1846.38 萬元，2022 年勉強盈利 4.40 萬元，2023 年又虧損了 3567.93 萬元，2024 年上半年繼續虧損 773 萬元。這簡直就是一部血淚史啊！更讓人無語的是，如果剔除掉匯兌損益的影響，2022 年其實還是虧損的，而且 2023 年的虧損還進一步擴大。這說明，節卡機器人的盈利能力，根本就沒有實質性的改善。
你可能會說，科技公司嘛，前期投入大，虧損是正常的。但問題是，節卡機器人的研發費用和銷售費用，佔營業收入的比重實在是太高了。2021 年到 2023 年，這個比例一直維持在 45% 左右。也就是說，公司賺的錢，幾乎一半都花在了研發和銷售上。這種高投入，如果能換來高速增長，那還說得過去。但從招股書來看，節卡機器人的收入增速，明顯是在放緩的。更要命的是，公司在 2022 年 11 月實施了股權激勵計劃，未來 5 年每年還要分攤約 3544.84 萬元的股份支付費用。這無疑是雪上加霜，讓本就脆弱的盈利能力，更加不堪一擊。
截至 2024 年 12 月 31 日，節卡機器人的未分配利潤為 -5803.40 萬元，公司仍然存在累計未彌補虧損。這意味著，即使公司成功上市，短期內也無法進行利潤分配。對於股民來說，這可不是一個好消息。你買股票，不就是為了分紅嗎？如果一家公司長期不分紅，那還有什麼投資價值？總之，節卡機器人的盈利困境，是一個不容忽視的問題。如果公司不能儘快扭虧為盈，那上市之路恐怕會更加艱難。
产能扩张的豪赌：4 万套产能如何消化？
市场竞争：红海中突围的挑战
话说回来，節卡機器人这次 IPO，募集的资金很大一部分要用于擴大产能，计划将年产能扩充至 4 万套。这步棋走得可谓是相当大胆。要知道，现在的协作机器人市场，早已不是蓝海，而是一片血腥的红海！
看看这张图，协作机器人赛道吸引了越来越多的企业加入，竞争那是相当激烈。
节卡机器人选择了汽车零部件、3C 电子、精密制造等工业领域以及商业、医疗、教育等消费服务领域作为目标市场。2023 年度，公司协作机器人整机销量 4681 台，根据 IFR 统计的全球销量数据 5.7 万台，公司的全球市场占有率约为 8.2%。虽然看起来还不错，但你要知道，这个市场还在快速增长，竞争对手也在不断涌现。
人形机器人：颠覆性技术的潜在威胁
更让人担忧的是，近年来，人形机器人的概念越来越火。波士顿动力、智元新创、优必选、达闼、特斯拉、小米、三星等国内外企业都开始研发人形机器人产品。虽然目前人形机器人尚未实现规模化应用，但如果未来人形机器人真的能落地工业场景，那将对协作机器人市场造成巨大的冲击。
产业链博弈：上游议价与下游风险
从产业链的角度来看，节卡机器人也面临着不小的挑战。上游的核心零部件，比如伺服电机、减速器、控制器等，技术含量高，供应商数量有限，议价能力较强。虽然节卡机器人通过与部分供应商建立长期合作关系，以及拓展供应商渠道等方式，在一定程度上缓解了供应商的议价压力，但风险依然存在。而对下游客户来说，由于市场上协作机器人供应商较多，购买者在选择产品时有一定的议价空间。如果公司下游市场增长或公司市场开拓未及预期，公司可能面临新增产能不能被及时消化的风险。
存货压力：高企的存货与管理难题
最后，我们再来看看节卡机器人的存货情况。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 14,502.18 万元、6,369.29 万元及 7,543.28 万元，占流动资产的比例分别为 16.79%、7.80% 及 8.24%，存货跌价准备的余额分别为 3,071.43 万元、2,422.77 万元及 1,863.70 万元，占各期末存货账面余额的比例分别为 17.48%、27.56% 及 19.81%。存货规模较大，说明公司的产品销售可能存在问题，或者生产计划过于乐观。如果存货积压过多，不仅会占用大量的资金，还会增加存货跌价的风险。这对公司的存货管理能力提出了很高的要求。