Web3 代幣經濟的崩壞與重塑：從 ICO 泡沫到真實需求的回歸 (2025)
ICO 的死亡螺旋：一場 85% 失敗率的豪賭
還記得 2017 年那波 ICO (Initial Coin Offering) 熱潮嗎？那簡直就像台灣的威力彩頭獎連續槓龜 20 期一樣，人人都覺得自己是下一個中獎者，區塊鏈項目如雨後春筍般冒出，但真正能活下來的，少之又少。一份來自 @BinanceResearch 在 2025 年發布的報告指出，當時的項目只有 15% 最終成功上線交易所，剩下的不是天殘地缺就是直接人間蒸發。78% 的項目根本是赤裸裸的騙局，比澎湖阿家生蠔裡吃到沙的機率還高！
這段歷史告訴我們，短期主義在任何市場都是行不通的。當時的市場就像中職明星賽一樣，看似熱鬧非凡，實則缺乏真正可持續的建設動力。大家只想著快速撈一筆，根本沒人關心項目的長期發展。這種心態，最終導致了 ICO 的崩盤，留下一地雞毛。
代幣治理的幻覺：誰在乎投票？
接著，Web3 項目開始嘗試「代幣治理」，想讓社群成員參與決策，聽起來很美好，對吧？就像鄭文燦以前說要廣納民意一樣。但現實卻是，多數人根本不關心治理，他們只關心幣價。UNI 空投後，只有 1% 的錢包選擇增持，98% 的錢包從未參與過任何一次治理投票！這就像邀請范瑋琪來開演唱會，結果台下只有小貓兩三隻，場面極度尷尬。
治理在理論上是烏托邦，但在實踐中，往往淪為「退出流動性」的另一種說法。大家拿到治理代幣後，想的不是如何參與建設，而是如何盡快賣掉套現。這種情況，就像地震速報發布後，大家不是先找掩護，而是先滑手機看有沒有鹿兒島地震的最新消息一樣，本末倒置。
流動性挖礦：一場短視的狂歡
2019 年，Synthetix 掀起了流動性挖礦的浪潮，就像聯電 (2303) 發現了新的晶片製程技術一樣，讓人們看到了快速獲利的希望。但這種模式並沒有維持住長期的需求。人們湧入流動性池，只是為了賺取高額的代幣獎勵，一旦獎勵降低，他們就會立刻撤離，就像濟州航空推出超低價機票，大家瘋狂搶購，一旦恢復原價，立刻乏人問津。
數據顯示，98% 的空投接收者從未參與治理，大多數人在空投後直接賣出代幣。這就像hims 的廣告打得震天響，但真正購買的人又有多少呢？流動性挖礦成了一場短視的狂歡，最終留下的，只有一堆被拋售的代幣。
多代幣模型的覆滅：Axie Infinity 與 Helium 的教訓
為了區分「投機價值」與「功能效用」，Axie Infinity 和 Helium 等項目嘗試了多代幣模型。一種代幣用於價值捕獲，另一種用於網路使用，就像特斯拉 (TSLA) 分別推出高價的 Model S 和平價的 Model 3 一樣，想滿足不同消費者的需求。然而，這種拆分並沒有奏效。
投機者蜂擁進入「功能代幣」，激勵機制錯位，價值開始碎裂。最終，這兩個項目都不得不回歸更簡單的單代幣設計。這就像布萊德彼特和安潔莉娜裘莉離婚後，大家都搞不清楚他們到底誰分到了哪些財產一樣，太過複雜只會帶來混亂。
2021-2022：私募融資的瘋狂年代
2021 年和 2022 年，Web3 項目的私募融資達到了頂峰，就像廣達 (2382) 和緯穎 (6669) 的股價在 AI 浪潮中一路飆升一樣，讓人們看到了無限的可能。這兩年的融資總額超過了 2017-2020 整個週期的兩倍！
然而，這種融資熱潮並沒有持續下去。隨著市場降溫，許多項目的估值大幅縮水，就像原油價格從高點暴跌一樣，讓人們意識到，泡沫終究會破滅。
空投的陷阱：虛假繁榮與飲鴆止渴
L2 項目為了吸引用戶，紛紛推出空投計劃，就像蘇心甯在臉書上舉辦抽獎活動一樣，希望能增加粉絲數量。但這種方式往往只是帶來虛假的繁榮。每當 L2 宣布空投快照後，跨鏈橋的使用量便迅速下降，就像7⁄26 大罷免投票結束後，大家立刻忘記了這件事一樣。
大多數用戶在空投後拋售代幣，項目方常常誤將這類短期「流量」當作真正的產品市場契合（Product-Market Fit）。這就像食品展上，大家試吃完就走，沒有人真正購買產品一樣，只是一場熱鬧的空虛。
代幣發行的進化：流通性與估值的再平衡
到了 2025 年，代幣發行方式開始發生調整。市場初始流通量顯著上升，平均完全稀釋估值（FDV）從 55 億美元降至 19.4 億美元。這就像盧秀燕開始重視市民的小確幸一樣，更加務實。
數據顯示，那些發行時流通比例更高、估值更合理的代幣，在上線後表現更好。市場正在逐步獎勵更加真實透明的代幣經濟模型。這就像林柏宏的演技越來越精湛，最終獲得了金馬獎的肯定一樣，實力才是王道。
回購：飲鳩止渴？還是價值回歸？
Aave、dYdX、Hyperliquid、Jupiter 等協議紛紛推出了結構化的「贖回銷毀」計劃，使用協議收入從市場上回購代幣並銷毀。這就像亞翔 (6139) 宣布庫藏股一樣，希望能提振股價。這既是財務健康的象徵，也是在「代幣缺乏實用性」問題尚未解決時的一種權宜之計。
但問題是，這種回購真的能解決根本問題嗎？還是只是飲鳩止渴？
Hyperliquid 的回購迷霧：誰的盛宴？
以 @HyperliquidX 為例，該協議已回購並銷毀價值超過 800 萬美元的 HYPE 代幣，這筆資金來自其交易手續費收入的 54%。這就像卡達世界盃的收入，最終落入了誰的口袋一樣，讓人好奇。
然而，這些回購並未向持幣人分紅，只是通過製造「稀缺性」支撐代幣價格。批評者認為，這種回購是資本的錯配。它製造了人為的通縮，而不是將實際收益回饋給代幣持有者。相比之下，具備收益分紅屬性的代幣模型，或許能帶來更好的激勵匹配。這就像李坤城把財產留給誰一樣，分配方式總是充滿爭議。
Believe App：即時創建市場的潘朵拉魔盒？
Believe App 允許用戶通過在 X（原 Twitter）上發布特定格式的推文，在 Solana 鏈上輕鬆創建代幣，例如「$TICKER + @launchcoin 」。這將觸發通過綁定曲線模型進行價格發現與流動性部署，實現無需開發就能發布並交易的社區代幣。這就像唐佳牛肉麵一樣，突然在網路上爆紅，但品質是否能維持，還有待觀察。
這種模式降低了代幣發行的門檻，但也可能導致大量垃圾代幣的出現，就像死亡擱淺2一樣，期待度很高，但最終評價如何，還很難說。Believe App 究竟是創新還是泡沫，時間會給我們答案。