北交所三轮问询背后：志高机械的“增收不增利”谜局
浙江志高机械股份有限公司（以下简称志高机械）再度冲击资本市场，这次选的不是曾经折戟的创业板，而是北交所。然而，这条路似乎并不比之前平坦。三轮问询函，字字玑珠，直指其财务数据的核心问题：收入的真实性、业绩的稳定性，以及募投项目那看似诱人实则疑点重重的预期收益。一家以钻机和螺杆机为主营业务的高新技术企业，为何在IPO的道路上屡屡受挫？
回顾志高机械近几年的业绩表现，可以用“差强人意”来形容。从2019年到2024年，营收增长率像过山车一样忽高忽低，2020年的短暂辉煌后便迅速降温。更令人费解的是，在营收增长乏力的情况下，扣非净利润却一路“高歌猛进”，仿佛进入了另一个增长轨道。这种“增收不增利”的现象，背后究竟隐藏着什么秘密？是成本控制的独门秘籍，还是财务报表上的“障眼法”？
北交所的关注点，显然也集中在了这些疑点之上。一轮又一轮的问询，就像一把把锋利的手术刀，试图剖开志高机械财务数据的层层迷雾，探寻其真实的经营状况。而志高机械能否经受住这些拷问，给出令人信服的答案，将直接决定其能否顺利登陆资本市场。
撤回创业板，转战北交所：志高机械的资本之路为何坎坷？
志高机械的上市之路，颇具戏剧性。先是瞄准了创业板，踌躇满志地递交了申请，却最终黯然撤回。如今，又将目光投向了北交所，试图另辟蹊径。这一进一退之间，折射出的是企业战略的调整，还是对自身实力的重新评估？
创业板和北交所，虽然都是资本市场的组成部分，但二者的定位和要求却存在显著差异。创业板侧重于高成长性、高科技含量的企业，而北交所则更加注重对中小企业的扶持。志高机械从创业板到北交所的转变，或许意味着其在发展战略上做出了调整，更加务实地选择了适合自身特点的资本路径。
然而，选择北交所并不意味着就能一帆风顺。北交所虽然门槛相对较低，但也绝非“法外之地”。监管部门对于企业的信息披露、财务规范等方面的要求依然非常严格。对于志高机械而言，能否在北交所的严格监管下，充分展现自身的投资价值，仍然是一个巨大的挑战。毕竟，资本市场向来是“嫌贫爱富”，没有真材实料，很难获得投资者的青睐。上市，从来不是终点，而是企业接受市场考验的开始。
营收增长乏力：经销模式下的“水分”有多大？
志高机械的营收构成中，经销模式占据了绝对的主导地位。招股书显示，2019年至2024年，经销收入占比始终维持在80%左右。这种高度依赖经销模式的销售结构，在带来规模效应的同时，也埋下了诸多隐患。经销模式最大的弊端，莫过于其容易被用来虚增收入，粉饰业绩。
经销商疑云：分销商的真实身份与利益链条
北交所的问询函中，明确指出了志高机械的经销商体系中可能存在分销商的情况。这些分销商的真实身份是什么？他们与志高机械之间存在怎样的利益链条？志高机械此前声称不存在分层级经销商或分销商，如今却被保荐工作底稿“打脸”，这背后究竟是信息披露的疏忽，还是有意隐瞒？
如果经销商体系中确实存在分销商，那么志高机械的销售数据就可能存在“水分”。分销商的存在，使得销售环节变得更加复杂，也更容易出现虚报销售额、囤货等问题。这些问题一旦暴露，将直接影响投资者对志高机械的信任。
压货疑云：经销收入的“虚胖”风险
经销模式的另一个风险，在于经销商可能会为了完成销售指标，被迫压货。这种压货行为，虽然能在短期内提升志高机械的营收，但长期来看，却会对企业的健康发展造成损害。大量的库存积压在经销商手中，不仅会占用其资金，还会增加其经营风险。一旦市场需求发生变化，经销商无法及时消化库存，就会导致价格下跌、利润下滑，最终损害志高机械的利益。
更重要的是，通过压货获得的收入，并非真实的终端销售收入，而是经销商为了应付考核而人为制造的“虚胖”。这种虚假的繁荣，一旦被市场识破，将对志高机械的股价造成沉重打击。
净利润“狂奔”：粉饰报表的数字游戏？
志高机械的财务报表，最令人困惑的莫过于其净利润的“狂奔”态势。在营收增长乏力的情况下，扣非净利润却以惊人的速度增长，这种反常现象不得不让人怀疑，其背后是否存在粉饰报表的行为。
收入与利润的“脱钩”：财务数据的异常信号
正常的商业逻辑下，收入是利润的基石。没有收入的增长，利润很难实现持续的提升。然而，志高机械却打破了这一常规。在营收增长停滞不前甚至出现下滑的情况下，其扣非净利润却逆势增长，这种“脱钩”现象，显然不符合常理。是管理效率的提升，还是成本控制的奇迹？抑或是隐藏在财务报表中的“猫腻”？
这种收入与利润的“脱钩”，可能是通过多种方式实现的。例如，通过调整会计政策，将某些成本费用递延到以后期间确认；或者通过关联交易，将利润转移到其他公司；甚至可能存在虚构收入、虚增利润的行为。无论采取何种手段，其最终目的都是为了美化财务报表，提升企业的估值，从而在资本市场获得更高的溢价。
成本控制的“障眼法”：利润增长的真实性拷问
当然，企业可以通过加强成本控制来提升利润率。但是，成本控制也是有极限的。如果成本控制的幅度过大，超出了合理的范围，那么就可能存在“障眼法”。例如，通过降低原材料采购成本，但却牺牲了产品质量；或者通过减少研发投入，但却牺牲了企业的创新能力。这种以牺牲长期利益为代价的成本控制，最终会对企业的可持续发展造成损害。
因此，对于志高机械的净利润“狂奔”，我们需要保持高度的警惕。要深入分析其成本结构、费用构成，以及各项财务指标的变化趋势，才能真正揭开其利润增长背后的真相。
募投项目“画饼”：智能化钻机的“空中楼阁”？
志高机械此次北交所IPO，计划募集大量资金投入到“年产300台智能化钻机生产线建设项目”中。然而，仔细分析该项目的可行性报告，却发现其中充满了不确定性和风险，更像是一个“画饼充饥”的故事。
单价差异：理想与现实的巨大鸿沟
根据志高机械的规划，该项目将新增露天自动潜孔钻机和智能化地下凿岩机两种产品，预计单价分别为70.19万元和310.83万元。然而，对比其报告期内钻机类产品的实际单价（29.76万元/台、31.62万元/台和35.45万元/台），以及螺杆机类产品的单价（1.92万元/台、2.43万元/台和2.96万元/台），可以发现，募投项目新增产品的单价与实际销售单价存在着巨大的差异。这种差异，是技术升级带来的溢价，还是对市场需求的过于乐观？
如果新增产品的单价无法达到预期水平，那么该项目的盈利能力将大打折扣。这意味着志高机械可能无法实现其在可行性报告中承诺的收益，从而损害投资者的利益。这种“画饼”行为，不仅是对投资者的一种欺骗，也是对自身发展前景的盲目乐观。
订单困境：产能扩张的底气何在？
志高机械声称，该项目达产后，预计将增加营业收入41,270.00万元，实现净利润7,752.38万元。然而，其2024年末的在手订单金额却只有区区几千万元。在手订单如此之少，又如何支撑起如此庞大的产能扩张计划？
志高机械解释称，经销商一般采取临时订单模式，不会提前大量备货。这种解释看似合理，但却无法掩盖其订单不足的窘境。如果没有稳定的订单来源，那么新增产能将面临巨大的销售压力。届时，志高机械可能会被迫降价销售，甚至出现产品积压的情况，从而导致盈利能力大幅下降。这种盲目扩张的行为，很可能会将志高机械推入深渊。
北交所的“拷问”：一场关于信息披露与投资者保护的博弈
志高机械IPO之路的坎坷，其实也是北交所对企业信息披露质量严格把关的一个缩影。三轮问询，直击要害，不仅是对志高机械的一次“体检”，更是对整个资本市场的一次警醒。监管部门的职责，不仅在于审核企业是否符合上市标准，更在于保护投资者的合法权益。
在信息披露方面，志高机械显然还有很大的提升空间。从经销商体系的疑点，到净利润增长的异常，再到募投项目的可行性问题，都暴露出其信息披露不够透明、不够充分的问题。这种遮遮掩掩的态度，只会让投资者对其产生更大的 distrust。
北交所的“拷问”，实际上是一场关于信息披露与投资者保护的博弈。监管部门希望通过严格的审核，倒逼企业提高信息披露质量，让投资者能够更加全面、客观地了解企业的真实情况，从而做出明智的投资决策。而企业则希望能够尽量美化自身形象，以获得更高的估值，但这必须建立在真实、准确、完整的信息披露基础上。
只有当企业真正重视信息披露，将投资者的利益放在首位，才能在资本市场赢得信任，实现可持续发展。否则，即使一时侥幸过关，最终也会被市场所抛弃。
上市之路的“绊脚石”：志高机械能否经受住市场的考验？
志高机械能否成功登陆北交所，现在看来仍然是一个巨大的问号。摆在其面前的，不仅仅是监管部门的严格审查，还有来自市场的质疑和考验。经销模式的潜在风险、净利润增长的真实性、募投项目的不确定性，都成为了其上市之路上的“绊脚石”。
资本市场并非慈善机构，它只青睐那些具有真正投资价值的企业。如果志高机械无法充分证明自身的盈利能力和发展前景，无法消除投资者对其财务数据的疑虑，那么其上市之路注定充满荆棘。即使最终能够成功上市，也可能会面临股价下跌、融资困难等问题。
更重要的是，上市仅仅是企业发展的一个新起点。上市之后，志高机械将面临更加激烈的市场竞争，更加严格的监管要求，以及来自投资者的更高期望。如果其无法适应这些变化，无法持续提升自身的竞争力，那么其在资本市场上的表现注定不会乐观。
因此，对于志高机械而言，上市并非终点，而是一个全新的开始。它需要认真反思自身的经营模式，改进财务管理，提升技术创新能力，才能真正经受住市场的考验，在资本市场站稳脚跟。否则，即使成功上市，也可能会昙花一现，最终被市场所淘汰。