甘李药业2025年中报：胰岛素帝国的华丽逆袭？
8月7日晚间，甘李药业（以下简称“甘李”）发布了2025年半年度业绩报告。数字很漂亮，营收20.67亿元，同比暴增57.18%；净利润6.04亿元，更是夸张，直接翻了一倍还多，同比增长101.96%。一时间，仿佛甘李的胰岛素帝国要再次崛起了，但仔细一琢磨，事情恐怕没那么简单。
别的不说，单看这净利润的增长率，就让人觉得有点“用力过猛”。要知道，医药行业，尤其是胰岛素这种相对成熟的市场，很难出现如此爆发式的增长。除非……除非有什么特殊原因在背后推波助澜。所以，这份看似光鲜的财报，更像是一场精心编排的“魔术表演”，需要我们拨开迷雾，看清真相。
数据说话：暴涨的营收，是真金白银还是数字游戏？
营收的增长，是衡量一家药企实力的重要指标。甘李药业这次营收的暴涨，主要归功于国内和国际市场的双轮驱动。但仔细分析，这两个轮子似乎都有点“气不足”。
国内市场：集采续签的“甜蜜陷阱”？
国内市场贡献了18.45亿元的营收，同比增长55.28%。这其中，胰岛素国家集采续签功不可没。甘李在接续集采中，采购协议量较上次增长了32.6%，销量增长贡献了3.85亿元的收入；产品报价也有所回升，价格增长贡献了2.70亿元。看起来很美，对吧？
但问题来了，集采本身就是一把双刃剑。虽然短期内能带来销量增长，但长期来看，价格的天花板已经被锁死。而且，这次续签的价格回升，又能持续多久？要知道，医保局的谈判代表可不是吃素的。更何况，甘李的三代胰岛素市占率虽然跃居行业第二，但前面还压着个“巨无霸”——诺和诺德。想要撼动它的地位，谈何容易？所以，集采续签带来的增长，更像是一个“甜蜜的陷阱”，短期内尝到甜头，长期来看，却可能被困在低价竞争的泥潭里。
国际市场：一带一路的“东方快车”能开多远？
国际市场方面，甘李的销售收入达到了2.19亿元，同比增长74.68%。这个增长率看起来比国内市场还要漂亮。甘李也积极响应“一带一路”倡议，在巴基斯坦、哈萨克斯坦、阿根廷、马来西亚等20多个国家推进合作与本土化生产探索。同时，也在积极筹备欧美市场的上市工作。
但问题又来了，这些“一带一路”沿线国家，真的能撑起甘李的国际化野心吗？这些国家的市场规模、医保体系、患者支付能力，都和欧美市场有着巨大的差距。更何况，在欧美市场，甘李面对的是更加成熟、更加激烈的竞争。想要在诺和诺德、礼来等老牌药企的眼皮底下抢食，难度可想而知。所以，甘李的国际化之路，更像是一辆“东方快车”，一路向东，风景虽好，但前方的路，却充满了未知。
研发迷局：豪掷5.5亿，下一代胰岛素能否弯道超车？
甘李药业在2025年上半年投入了5.52亿元用于研发，占营收比重高达26.70%。这笔钱主要砸向了第四代胰岛素及GLP-1类药物。在医药行业，研发投入是企业未来的希望，但高投入并不一定能换来高回报。甘李的这笔巨额投入，究竟是押宝未来，还是在豪赌一场？
第四代胰岛素：一周一次的“懒人福音”？
甘李的第四代基础胰岛素周制剂GZR4注射液，号称半衰期更长，可以减少注射次数，提高患者的依从性。目前，这款药物已经进入国内III期临床，并且获得了欧美I期临床的批准。另一款四代胰岛素：预混双胰岛素复方制剂GZR101注射液也完成了国内II期临床。如果这两款药物能够顺利上市，甘李就可以借助现有三代胰岛素的销售网络快速铺开市场，丰富患者的用药选择。
听起来很诱人，不是吗？但问题是，第四代胰岛素真的有那么神奇吗？要知道，胰岛素的研发已经进入了一个相对成熟的阶段，想要在疗效上取得突破，难度非常大。而且，即使GZR4真的能够一周一次，又能给患者带来多大的便利？对于那些已经习惯每天注射的患者来说，改变用药习惯需要时间。更何况，如果GZR4的价格过高，又有多少患者愿意买单？
GLP-1 RA：双周制剂的“蓝色药丸”？
甘李药业在GLP-1 RA领域的研发也逐渐成熟。他们自主研发的博凡格鲁肽，号称是潜在的全球首个GLP-1RA双周制剂。目前，这款药物的国内III期临床已经启动，并且完成了首例受试者给药，同时美国II期临床也在顺利开展。此外，博凡格鲁肽还分别开展了与替尔泊肽和司美格鲁肽的头对头试验，并显示出积极结果。
GLP-1 RA是近年来非常热门的降糖药物，市场前景广阔。但甘李想要在这个领域分一杯羹，面临的竞争也非常激烈。替尔泊肽和司美格鲁肽已经占据了市场的主导地位，甘李的博凡格鲁肽想要突围，必须拿出更有说服力的数据，证明其在疗效和安全性上具有优势。更何况，GLP-1 RA类药物的副作用也不容忽视，甘李需要充分评估博凡格鲁肽的风险，确保患者的安全。
国际化豪赌：新兴市场的“金矿”与欧美市场的“炼狱”？
甘李药业的国际化战略，可以用“两条腿走路”来形容：一条腿迈向新兴市场，另一条腿则试图踏入欧美市场。前者被寄予厚望，后者则充满挑战。但仔细分析，这两条腿似乎都面临着不小的风险。
甘李在新兴市场取得了一些进展，比如在马来西亚获得了多款胰岛素产品的注册批准，在巴基斯坦实现了甘精胰岛素双剂型首仿突破，还与巴西卫生部签署了PDP项目合作意向书。这些成绩看起来很亮眼，但新兴市场真的就是“金矿”吗？
新兴市场的特点是：市场潜力大，但风险也高。这些国家普遍存在医保覆盖不足、患者支付能力有限、政策法规不完善等问题。甘李想要在新兴市场取得成功，需要付出更多的努力，建立更广泛的渠道，提供更具竞争力的价格，并应对各种潜在的风险。
相比之下，欧美市场则是一片“炼狱”。这里的市场规模巨大，但竞争也异常激烈。诺和诺德、礼来、赛诺菲等老牌药企已经深耕多年，建立了强大的品牌优势和市场地位。甘李想要在这些巨头的眼皮底下抢夺市场份额，难度可想而知。
更重要的是，欧美市场对药品质量和安全性有着极高的要求。甘李需要通过严格的临床试验，证明其产品的疗效和安全性，并获得当地监管部门的批准。这不仅需要投入大量的资金和时间，还需要具备过硬的技术实力和质量管理体系。
所以，甘李的国际化之路，既充满了机遇，也充满了挑战。想要在新兴市场淘到真金，需要在欧美市场炼狱中生存下来，甘李需要付出更多的智慧和勇气。
现金分红的“糖衣炮弹”：慷慨背后，是真心还是无奈？
甘李药业在推动研发创新与国际化的同时，也不忘给股东们发红包。2025年上半年，甘李实施了2024年度权益分派，向全体股东每1股派发现金红利1元(含税)，共计派发5.98亿元，占2024年归属于上市公司股东净利润的97.21%，分红率居行业前列。此外，甘李还通过“回购注销+现金分红”的差异化策略，协同运作2024年9月启动的股份回购计划，以强化市值管理和提升资本回报。
慷慨的分红政策，无疑能够提振市场信心，吸引投资者。但问题是，如此高的分红率，真的可持续吗？要知道，甘李的研发投入和国际化扩张都需要大量的资金支持。如果将大部分利润都分给股东，势必会影响公司的长期发展。
更重要的是，高分红率背后，是否隐藏着其他的原因？比如，公司在短期内缺乏更好的投资机会，或者管理层为了稳定股价而采取的策略？这些可能性都值得我们思考。
所以，甘李药业的现金分红政策，就像一颗“糖衣炮弹”，表面上甜蜜诱人，但背后可能隐藏着风险。投资者需要擦亮眼睛，看清真相，不要被表面的繁荣所迷惑。