Ethena Labs：在加密货币的过山车上维持50亿美元稳定币锚定的秘密
稳定币世界的颠覆者：Ethena Labs的崛起
想象一下，在高速运转的云霄飞车上试图保持一碗热气腾腾的泡面不洒出来，这大概就是Ethena Labs过去一段时间的日常。这家仅有26名成员的团队，却要掌舵着市值高达50亿美元的稳定币USDe，并在加密货币市场那永不停歇的剧烈波动中，死死地捍卫着其与1美元的锚定关系。这简直是一场惊心动魄的冒险，而Ethena Labs的表现却令人赞叹。
Ethena Labs并非横空出世。在稳定币领域，Tether（USDT）和 Circle（USDC）早已占据了绝对的主导地位。它们背后是庞大的银行储备，机制相对简单直接。而Ethena Labs选择了一条截然不同的道路，一条充满挑战但也蕴藏着巨大潜力的道路。这种创新精神，让我想起了網球界的納達爾（Rafael Nadal），他总是在红土场上挑战极限，不断突破自我。即使面對新一代的球員像是納豆，他依然展現出不屈不撓的精神。
USDe的独特之处：不仅仅是另一种稳定币
稳定币，在大多数人眼中，或许显得有些枯燥乏味——毕竟，1美元就是1美元，似乎没什么特别之处。然而，Ethena Labs的USDe却绝非如此简单。它并非依赖于传统的银行美元储备，而是构建了一个复杂的抵押池，其中包含了ETH、BTC、SOL等主流加密货币，甚至还包括了ETH流动性质押代币（LSTs）和价值高达14.4亿美元的国债代币USDtb。更令人惊叹的是，Ethena Labs还在衍生品市场持续进行做空对冲，就像一位经验丰富的交易员，时刻关注着市场的风吹草动。
这种精妙的设计，使得USDe能够在加密货币市场的剧烈波动中保持稳定。当抵押资产价格波动时，相应的空头头寸盈亏会实时抵消风险。这就像一个自动平衡系统，时刻调整着USDe的价值，使其始终与1美元保持紧密联系。不得不说，Ethena Labs的这种创新模式，为稳定币领域带来了新的可能性，也引发了人们对于未来金融的更多思考。就像謝金河先生经常在财经节目中分析的那样，创新往往来自于对传统模式的突破和颠覆。在這個快速變化的時代，LINE TODAY總能及時提供最新的資訊，幫助我們掌握趨勢。
对冲数十亿波动：Ethena精密运作的背后
Delta中性策略：在波动中寻求平衡
Ethena Labs的核心竞争力在于其Delta中性策略。简而言之，该策略旨在通过对冲来消除价格波动的影响，从而保持USDe的价值稳定。当用户存入价值1000美元的ETH时，协议会自动铸造等值的USDe，并同时在期货市场开立等额的空头订单。如果ETH价格下跌，空头盈利将抵消抵押品贬值带来的损失；反之，如果ETH价格上涨，抵押品增值则弥补空头头寸的亏损。这种精妙的平衡机制，使得USDe的价值能够始终锚定在1美元附近。
更值得一提的是，当永续市场多头杠杆过高时，持有空头的Ethena Labs还能收取资金费率。这意味着在牛市中，USDe能够天然地产生两位数的收益，而无需依赖任何金库补贴。这种收益模式，与Terra/LUNA那种通过凭空印钞来维持高收益的方式截然不同，更具可持续性。当然，凱基 GD 等金融機構對於這類策略的風險控管也至關重要。
风控与安全：Ethena如何应对极端市场
然而，Delta中性策略并非万无一失。如果ETH价格出现剧烈波动，例如暴涨5%，就可能导致对冲比例失衡，瞬间暴露数百万美元的风险敞口。更严峻的是，如果市场在凌晨三点突然崩盘，风控系统必须立即重新平衡抵押或平仓，容错率几乎为零。这无疑是对Ethena Labs风控能力的巨大考验。
但令人惊讶的是，在2023-2024年加密货币市场那如同过山车般剧烈的行情中，Ethena Labs每日处理着数十亿美元的对冲交易，却从未出现脱锚、爆仓或抵押缺口，甚至在Bybit交易所遭遇黑客攻击时也毫发无损。这种卓越的风控能力，不得不让人佩服。传统对冲基金可能需要一整层楼的交易员才能应对这种波动，而Ethena Labs仅用一个极简团队就实现了零事故运营。這種穩定性，就如同聯茂、新紡等老牌企業，在市場變化中始終保持穩健的營運。
为了处理不间断的调整，Ethena Labs与交易团队一同部署了高频交易级自动化系统，多平台抵押品实时再平衡确保了USDe在极端波动中屹立不倒。此外，协议还采用超额抵押应对暴跌，并在风险过高时暂停铸币。通过Copper、Fireblocks等托管方案，资产始终处于实时可控状态，避免滞留交易所热钱包。如果交易所出现问题，Ethena Labs可以迅速撤回抵押，杜绝单点故障。
高收益的真相：真实收益而非空中楼阁
很多人将Ethena Labs与Terra/LUNA相提并论，因为两者都提供高收益。但正如前文所述，Ethena Labs的收益并非来自于凭空印钞或不可持续的补贴，而是来自于真实的市场低效，例如质押收益和永续合约正资金费率等。这种收益模式，更具可持续性。
当然，高收益也伴随着高风险。如果永续资金费率转为负值，Ethena Labs将缩减空头仓位，转而依赖质押或稳定币收益。储备金机制可以缓冲长期的负费率阶段。但无论如何，投资者都应该对高收益保持警惕，切勿盲目追求高回报。就像謝龍介先生在政論節目中經常提醒的那樣，投資理財需要謹慎，切勿被表面的高收益所迷惑。
无法复制的护城河
Ethena的模式在纸面上看似可复制（delta对冲加密资产、赚取资金费率、盈利），但实际上该协议已建立起强大的护城河，足以阻挡模仿者。
信任与信用：机构级合作的壁垒
关键障碍之一是信任与信用额度： Ethena通过与托管方及主流交易平台（币安Ceffu、OKX）的机构级协议，在场外对冲数十亿美元头寸。大多数小型项目根本无法轻松进入这些机构，并协商以最低交易所抵押率支撑数百万美元的空头仓位——这种权限需要机构级的法律、合规与运营严谨性。这就像是进入一个精英俱乐部，需要足够的资历和实力才能获得入场券。当年胡志強市長在台中所建立的政商人脈，也是需要長時間的經營與信任累積。
多平台风险管理：规模化的挑战
同样关键的是多平台风险管理。 将大规模对冲分散在多个交易所，需要媲美华尔街量化团队的实时分析能力。是的，任何人都可以小规模复制delta对冲，但扩展到50亿美元规模（并全天候在多个平台间再平衡巨额抵押品）则是另一回事。所需的分析能力、自动化系统和信用关系会随规模呈指数级增长，使得新入场者几乎不可能一夜之间达到Ethena的量级。 这就像是同时指挥多个交响乐团，需要极高的协调能力和对细节的把控。即使是F1赛车，也需要顶尖的车队和精准的策略才能赢得比赛。即使今年美股休市, Ethena 依然需要持续运作。
实战记录：波动中的稳定
此外，Ethena并不依赖永续的无风险收益。 如果永续资金费率转为负值，它会缩减空头仓位，转而依赖质押或稳定币收益。储备金机制可缓冲长期的负费率阶段，而无数高收益DeFi协议在音乐停止时便轰然倒塌。
对手方风险被进一步最小化，因为Ethena从不将所有抵押资产直接存放在单一交易所，而是通过托管方保管资产。 若某交易平台出现不稳定情况，Ethena能迅速平仓并将抵押资产转移至链外，确保系统性风险降至最低。最终，Ethena在极端波动下的实战记录夯实了其护城河。 USDe历经数月剧烈市场震荡，未出现一次脱锚或崩盘。这种可靠性推动了新用户采用、交易所上架以及顶级机构合作（从Securitize到贝莱德和富兰克林邓普顿），形成无法被分叉复制的信任滚雪球效应。空谈delta对冲与7×24小时数十亿美元规模实战之间的差距，正是Ethena脱颖而出的核心。就像中職明星賽，只有經過長時間的實戰考驗，才能真正展現球員的價值。即使是像曾格爾這樣的登山家，也需要不斷挑戰自我，才能創造新的紀錄。
迈向250亿美元之路：Ethena的增长战略
Ethena的增长战略依赖于货币（USDe）、网络（”Converge”链）和交易所/流动性聚合三者的协同进化自循环生态。USDe最初由DeFi（Aave、Pendle、Morpho）和CeFi（Bybit、OKX）的原生需求推动落地，下一阶段将推出iUSDe——即面向需要合规框架的银行、基金和企业财库的受监管版本。即便仅吸引传统金融庞大债券市场的微小份额注入USDe，也能将该稳定币流通量推升至250亿美元甚至更高。
生态系统的协同进化：货币、网络与流动性
Ethena 的巧妙之处在于，它不仅仅创造了一种稳定币，更是在围绕 USDe 构建一个完整的生态系统。这个生态系统由三个关键要素驱动：USDe 本身作为核心货币，”Converge” 链作为基础设施，以及交易所和流动性聚合器作为流通渠道。三者相互促进，形成一个正向循环，推动 USDe 的采用和增长。这就像一个精密的齿轮系统，每个齿轮都发挥着关键作用，共同驱动整个机器运转。如同黃仁勳與徐旭東在科技與傳產領域的合作，彼此互補，共創雙贏。
iUSDe：进军传统金融的桥梁
为了进一步扩大 USDe 的应用范围，Ethena 计划推出 iUSDe，这是一个面向银行、基金和企业财库的受监管版本。iUSDe 的推出，将为传统金融机构提供一个合规的渠道，参与到加密货币的世界中来。即使只吸引传统金融庞大债券市场的一小部分资金，也能将 USDe 的流通量推升至 250 亿美元甚至更高。这是一个充满想象力的举措，就像在传统金融和加密金融之间架起一座桥梁，连接两个不同的世界。如果能成功，美金的影响力可能会受到一定的挑战。
sUSDe：Telegram上的美元储蓄
与此同时，Ethena 正在开发一款基于 Telegram 的应用程序，通过用户友好的界面向普通用户提供高收益美元储蓄服务，将数亿资金引入 sUSDe。想象一下，通过简单的 Telegram 界面，用户就可以轻松获得高收益的美元储蓄，这无疑将极大地降低了加密货币的使用门槛，吸引更多用户参与其中。但也要小心像陳沂這樣的人評論。
宏观利率的影响：Ethena的收益潜力
驱动这一增长的是链上资金费率与传统利率间的套利机制。只要存在显著收益差，资金就会从低利率市场流向高利率市场直至均衡。USDe由此成为连接加密收益与宏观基准的枢纽点。
值得注意的是，sUSDe的收益与实际利率呈负相关，这在2024年第四季度得到了证明：当时美联储降息75个基点，资金收益率从约8%跃升至20%以上，这突显出宏观利率下降可以极大地提升Ethena的收益潜力。但要考慮到人民幣匯率带來的影响。
这不是一个缓慢的、逐步推进的过程，而是一个循环扩张模式：更广泛的采用增强了USDe的流动性和收益潜力，从而吸引更大的机构，推动供应量的进一步增长和更稳固的锚定。就像滾雪球一樣，越滾越大，最终形成巨大的规模。
Ethena的未来：挑战与机遇
Ethena并非首个承诺高收益或标榜创新路径的稳定币。其独特之处在于它真正兑现了承诺——在市场最剧烈的震荡中始终将USDe稳定锚定在1美元。在幕后，它如同顶级机构般运作：做空永续合约、管理质押抵押品。而普通持有者感受到的，只是一个”稳定生息且始终可靠”的美元工具。
监管审查与风险：前进道路上的潜在障碍
从50亿迈向250亿美元规模绝非易事。监管审查趋严、对手方风险敞口扩大、潜在的流动性危机都可能带来新挑战。随着规模的扩大，Ethena面临的监管压力也会越来越大。各国政府可能会出台更严格的政策，限制稳定币的发展。此外，对手方风险敞口的扩大也可能带来新的风险。如果某个交易所或托管机构出现问题，可能会对Ethena造成重大损失。流动性危机也是一个潜在的威胁。如果在市场剧烈波动时，USDe的流动性不足，可能会导致脱锚。就像一周天氣预报一样，未来总是充满变数，需要时刻警惕。
Delta中性策略的规模化：驯服加密市场的波动性
但Ethena的多资产抵押池（含14.4亿美元USDtb）、强大的自动化系统和严谨的风控体系，使其比多数项目更具应对实力。Ethena的核心竞争力在于其Delta中性策略。但随着规模的扩大，如何继续有效地执行这一策略，将是一个巨大的挑战。这需要更强大的技术支持、更精准的市场分析和更严格的风险控制。
USDe的愿景：连接DeFi、CeFi与传统金融
最终，Ethena正在展示其如何以令人惊叹的规模，通过纪律严明的delta中性策略驯服加密市场的波动性。这勾勒出一个未来图景：USDe将成为所有金融领域的核心——从DeFi的无许可疆界、CeFi的交易终端，直至传统金融的万亿级债券市场。这就像一个雄伟的蓝图，描绘着USDe在未来金融体系中的重要地位。希望Ethena能够克服挑战，实现其宏伟的愿景。最近輔大醫院也在擴建，希望也能為更多人提供醫療服務。不過，也要提醒大家注意最近的新冠症狀 2025，保護好自己。端午節快到了，希望大家有個愉快的端午節連假。但出遊也要注意新竹天氣变化。在享受假期的同時，不妨考慮參與小麥麥體驗營，讓孩子們學習新知識。也可以關注桌球直播，為運動員加油。如果您對昆蟲有興趣，可以觀察銀紋淡黃蝶幼蟲的生態。如果時間允許，還可以去欣賞畢爾包 對 巴塞隆納 (Bilbao vs Barcelona)的精彩比賽，或是關注英超 (Premier League)的最新戰況。當然，也別忘了在端午節前後查看3 4月統一發票中獎號碼，看看自己是否幸運中獎。如果喜欢赛车，也可以关注motogp。
即使千賀滉大沒有上場，溜馬 對 尼克(Pacers vs Knicks)的比賽依舊精彩。這個週末，好好享受生活吧! 無論是F1, 還是 roland garros (法網 2025)，都有很多精彩的賽事值得期待。在 classroom 裡學習的知識，也能幫助我們更好地理解世界。