白云山2024年报：业绩大幅下滑，遭遇七年来最差表现
3月13日晚间，白云山（600332.SH）发布了2024年度业绩报告，这份成绩单却令人失望。报告显示，公司在2024年实现营业收入749.93亿元，仅同比微降0.69%；而归属于上市公司股东的净利润为28.35亿元，同比大幅下降30.09%；扣除非经常性损益后的净利润为23.56亿元，降幅更是高达35.18%。
这份年报被视为白云山自2018年资产重组以来表现最差的一次，不仅是自2020年以来再次出现的营收和利润双双下滑，其净利润更是创下了七年来的最低水平。
昔日中药快消巨头：光环褪色，增长停滞
白云山，这家成立于1997年的广州医药集团股份有限公司，曾经在中药快消品领域拥有举足轻重的地位，并被市场誉为与云南白药、片仔癀齐名的“中药快消三剑客”。其旗下的“王老吉”凉茶和“金戈”枸橼酸西地那非片等产品，更是凭借着广泛的知名度和畅销全国的市场表现，赢得了无数消费者的青睐。
同时，作为南派中药的代表性企业，白云山还拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家历史悠久的“中华老字号”药企，其中更有10家企业拥有百年以上的历史。在国内中药行业中，白云山以其最全的品种和最多的中华老字号品牌而著称，这些深厚的历史底蕴和丰富的资源，无疑使其具备了得天独厚的优势。
然而，近年来，白云山业绩增长乏力的问题日益凸显。2024年，公司实现营业收入749.93亿元，同比微降0.69%；归母净利润28.35亿元，同比大降30.09%；扣非后归母净利润23.56亿元，同比大降35.18%。
事实上，白云山近年来增速较为迟缓。在2018年和2019年实现了营收的高速增长后，白云山的营收就进入了缓增模式，仅2021年实现了两位数的营收增长，为11.90%。
业绩大幅下滑：营收利润双降，创七年新低
核心数据：
- 营业收入：749.93亿元，同比微降0.69%
- 归母净利润：28.35亿元，同比大降30.09%
- 扣非后归母净利润：23.56亿元，同比大降35.18%
白云山的回应：外部因素与减值准备？
在年报中，白云山将2024年净利润大幅下降归因于两方面。一是外部因素，包括有效需求不足、行业政策变化以及市场竞争激烈等。二是公司对一心堂药业的长期股权投资计提了3.86亿元的资产减值准备，从而减少了本年度的利润总额。
然而，即使不计提这部分减值准备，合计32.21亿元的归母净利润也远低于2021、2022和2023年的利润水平，在过去七年中仅高于2020年实现的归母净利润。由此可见，为一心堂计提减值准备并非导致2024年公司净利润大幅下降的根本原因。
深层原因：竞争力下降，毛利率远低于同行
那么，行业等外部因素的影响究竟有多大？事实上，白云山自身业务竞争力的下滑才是主要因素。
根据Wind数据，在中药类公司组合中，白云山的毛利率长期以来都远低于行业平均水平。
数据显示，2021年至2023年，白云山的销售毛利率分别为19.17%、18.76%和18.79%，而同期行业内的平均水平则分别为44.96%、45.55%和46.34%。即使与上文提到的其他两个中药快消同行相比，白云山的毛利率也没有优势。云南白药期间毛利率始终在25%以上，而片仔癀的毛利率水平甚至高于行业平均水平。
核心业务增长受阻：拳头产品面临挑战
从业务类别上看，白云山主要可以分为大商业、大南药和大健康三大类，这三大板块营收合计占比高达98.97%，其发展状况直接决定着公司的整体业绩走向。
白云山的大商业板块主要为医药流通业务，负责包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口，是公司营收最高的板块，也是三大板块中唯一实现增长的板块。2024年，公司的大商业板块实现营业收入545.50亿元，占比总营收高达72.95%，同比微增3.39%。
然而细看之下，可以发现这部分业务完全就是“辛苦钱”，虽然贡献了主要营收，但却没有贡献多少利润。2024年，公司大商业板块的营业成本为510.41亿元，同比增加4.01%，而该板块的毛利率较之2023年减少了0.56个百分点仅为6.43%。如此低的毛利率，利润空间极为微薄，致使白云山盈利能力与营收规模不匹配。
因此剩下两个板块的萎缩才是白云山迫在眉睫的难题，毕竟利润主要都由它们贡献。
大南药板块即白云山旗下的医药制造业务，分为中成药和化学药两部分，是公司毛利率最高、毛利贡献最大的板块。
2024年大南药板块实现营业收入97.56亿元，占比总营收达13.04%，同比下降10.40%，毛利率下降了1.89个百分点至46.85%。细分来看，中成药实现营业收入60.66亿元，营收占公司总营收的8.09%，占板块营收的62.18%，同比下降3.26%；化学药实现营业收入36.9亿元，营收占公司总营收的4.92%，占板块营收的27.82%，同比下降20.1%。
在营收下滑的同时，产品库存也自然快速增加，除了少数几个产品外，大部分产品的库存量都以远高于销售量增速的速度增加着。其中，枸橼酸西地那非片即金戈，为国产第一个“伟哥”仿制药，它也是公司第一个营收过10亿的大单品，但2024年，这款王牌产品明显遇到了挑战，销量下滑13.17%的同时，库存激增49.78%。
说到底，金戈只是仿制药，随着市场上竞品逐渐增多，产品面临着激烈的竞争是可以预料的。国家药监局官网数据库显示，目前国内已有20多个厂家手握西地那非批准文号。这也体现出目前白云山的困境。
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图源：公司公告
大健康板块的情况类似，由于核心产品王老吉面临饮品市场越来越多元化的挑战，销售不畅，毛利率下降了1.29个百分点至43.12%。
目前，白云山的存货水平为128.1亿，同比增加11.3%，再创历史新高，而2023年的存货水平在当时也被评为历史最高；在存货持续增长的同时，公司的合同负债却下降了6.6%，应收账款同比增加了4.1%。
存货上升，而回款和预订的情况却在下滑，结合之前产品的情况，白云山目前遇到的滞销问题值得警惕。
三大业务板块分析：大商业、大南药、大健康
- 大商业板块： 医药流通业务，营收占比高，但利润贡献低。
- 大南药板块： 医药制造业务，利润支柱萎缩，王牌产品遇冷。
- 大健康板块： 王老吉面临市场多元化挑战。
大商业板块：营收占比高，但利润贡献低
贡献了主要营收，但毛利率极低，利润空间微薄。
大南药板块：利润支柱萎缩，王牌产品遇冷
营收和毛利率双双下降，明星产品金戈销量下滑，库存激增。
大健康板块：王老吉面临市场多元化挑战
核心产品销售不畅，毛利率下降。
库存高企，滞销风险加剧
存货水平创历史新高，合同负债下降，应收账款增加，滞销问题值得警惕。
内忧外患：反腐风暴与市场竞争
目前，凉茶市场的竞争愈发激烈，“伟哥”仿制药市场也不断有新企业涌入，但白云山面临的更大问题来自公司内部。
2024年7月22日晚间，白云山公告收到董事长李楚源的辞职报告。8月30日，广东省纪委监委发布消息，广州医药集团有限公司原党委书记、董事长李楚源涉嫌严重违纪违法，正接受广东省纪委监委纪律审查和监察调查。
早在2019年7月，因金戈的利益分配问题，广药集团就被北京康业元举报，称广药集团董事长李楚源涉嫌披露信息不实，隐瞒利润及收入、财务数据造假、偷税漏税等。2022年8月9日，国家医保局通报，白云山旗下3家企业通过虚增原料药价格、虚抬药价套取资金，涉及金额巨大。
2024年9月1日，白云山董事张春波被公开报道已被有关部门带走调查。此前在8月底，白云山母公司广州医药集团有限公司卷入反腐漩涡时，就有相关迹象显示张春波可能涉及其中。
另外，“王老吉”那边也不太平，2024年9月，据多家媒体报道。王老吉药业董事长方广宏、大健康媒介总监林俞伊以及大健康常务副总经理、投资董事长赵敏等多位高管均被相关政府部门带走接受调查。
白云山的内忧外患或许也在公司2024年营利双降的业绩表现了出来，目前管理层虽大规模换届，但内部管理问题和业务结构问题都不是一朝一夕能够改变的，白云山的困境还会持续多久？(《理财周刊-财事汇》出品)
高管频繁落马：反腐风暴席卷白云山
董事长辞职、高管被调查，白云山内部震荡不断。
持续困境：内部管理与业务结构待解
管理层换届能否扭转颓势？白云山能否走出困境？内部管理和业务结构问题是关键。