以太坊大逃殺？解質押風暴下的韭菜互啄
最近以太坊（ETH）的價格就像雲霄飛車，一下衝破 3800 美元，讓你覺得牛市回來了，下一秒又跌回 3500 美元，搞得大家心臟病都要發作。社群裡瀰漫着一股詭異的氣氛，有人高喊「All in ETH，财富自由！」，有人則怒罵「垃圾 ETH，害我傾家蕩產！」，簡直就是一場大型的持幣者互道 SB 秀。一邊廂，我們看到機構和大公司瘋狂增持 ETH，彷彿末日求生般建立戰略儲備；另一邊廂，ETH PoS 解質押的等待時間竟然突破了 11 天，創下歷史新高！超過 63.7 萬枚 ETH 排隊等着解除質押，而想進場質押的 ETH 只有 32.1 萬枚，還不到解質押量的一半。市場開始恐慌了：是不是機構要跑路了？要砸盤了？韭菜們要被割了嗎？今天，就讓我來帶大家撥開迷霧，看看這場 ETH 大逃殺背後的真相。
重返榮耀？3800 美元曇花一現
根據 OKX 的數據顯示，ETH 價格在本週一度衝上 3858.88 美元，這讓人們彷彿看到了希望。要知道，上次 ETH 站上 3800 美元，已經是七個月前的事情了，那還是 2024 年 12 月 19 日前後。價格反彈，市場自然蠢蠢欲動。之前抄底 ETH 的巨鯨、機構，甚至一些散戶，都開始盤算着獲利了結。於是，ETH 解除質押的總量就創下了新高，解除質押的等待時間也跟着水漲船高。這就好像演唱會結束後，大家爭先恐後地往外擠，結果誰也走不了。
ValidatorQueue 網站的秘密：解讀數據背後的真相
根據 validatorqueue 網站的最新數據，截至 7 月 24 日，等待解除質押的 ETH 總量高達 637450 枚，等待時間長達 11 天 2 小時。而等待質押的 ETH 總量只有 32.1 萬枚，等待時間約為 5 天 14 小時。
目前 ETH 的質押總量約為 3560 萬枚，約佔 ETH 總量的 29.46%，APR 收益率約為 3%。但真正值得關注的是解除質押等待時長、清除延遲時間、節點驗證者隊列，以及 7 日質押收益 APR 等數據。解除質押等待時長在 7 月 24 日創下歷史新高，達到 11.13 天。之前的歷史紀錄是 2024 年 1 月 5 日，當時 Celsius 破產清算，急需用錢，一口氣解質押了 50 多萬枚 ETH，等待時間也才 5.6 天。但現在的情況不同，當時市場上根本沒有足夠的 ETH 質押需求，ETH 質押等待時間是 0 天。而現在，這個數字是 5.67 天，這說明目前市場上 ETH 質押的需求仍然非常旺盛。
接下來，我們來看看清除延遲時間。所謂「清除」（Sweep），指的是節點質押的資金從退出隊列到真正提取到對應地址所需的時間。目前這個時間約為 9.5 天。也就是說，就算現在開始砸盤，市場也還要等一段時間才能感受到真正的衝擊。
然後是節點驗證者隊列數據。最近一周，驗證者退出隊列的數量呈現指數級增長。光是 7 月 24 日，節點驗證者退出的 ETH 數量就超過 64 萬枚，而進入的只有 32.68 萬枚。這裏我借用一下加密 KOL @0x_Todd 的分析，簡單來說，目前每個 Epoch（32 個區塊，每個區塊產出耗時 12 秒）最多新增/減少 8 個節點。按照單節點 32 枚 ETH 計算，就是上圖中的 256 枚 ETH/epoch。由此可以推算出整體的解除質押等待時長和質押排隊等待時長。不過，隨著布拉格升級的進行，ETH 單個節點可以存入的 ETH 上限已經從 32 枚提高到 2048 枚。未來隨著大型節點的增加，質押和解除質押的時間都會大大縮短。
最後，我們來看看 ETH 質押的 7 日 APR 收益變化。總體來看，ETH 質押收益率呈現逐漸下降的趨勢。這也很正常，畢竟 ETH 總量在增加，質押總量也在增加，收益自然會被攤薄。從 2023 年 6 月初的 5.2%，到現在的 3.01%，這個數字已經下降了不少。當然，和其他加密貨幣相比，ETH 的 PoS 質押收益仍然算是難得的「穩健型收益」。這也是為什麼有些美股上市公司，比如 Sharplink Gaming，也開始打起了 ETH 的主意。他們囤積 ETH，然後通過質押來賺取收益，簡直就是「ETH 版 Strategy」。Sharplink Gaming 官方昨天公布的數據顯示，他們持有 360,807 枚 ETH，並通過質押產生了 567 枚 ETH 的收益。
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誰在拋售？解質押疑雲重重
那麼，到底是什麼原因導致了 ETH 的大規模解質押呢？目前市場上有三種主流觀點：
交易所巨鯨的鐮刀：HTX 與幣安的恩怨情仇
鏈上數據顯示，最近一周，HTX 系的兩個錢包總共贖回了 11 萬枚 ETH，總價值超過 4 億美元。鏈上分析師余燼也監測到，自 7 月 11 日 ETH 突破 3000 美元以來，ETH 不斷從 HTX 流入幣安。截至目前，累計流入量已經達到 32.06 萬枚，按當前均價計算，總價值約為 11.23 億美元，平均轉入價格為 3504 美元。此外，還有 Abraxas Capital Mgmt 等機構也進行了質押贖回。這讓人不得不懷疑，是不是交易所巨鯨在背後搞鬼，想趁機收割一波韭菜？
Aave 平台的死亡螺旋：循環貸的崩盤危機
另一個觀點來自鏈上數據分析師 Ai 姨，她引用加密博主 darkpool 的分析指出，這次 62 萬枚 ETH 批量解質押事件可能和 Aave 平台上 ETH 存款大量提取導致借款利率飆升有關。簡單來說，就是因為短時間內 Aave 的 ETH 存款被大量提取，導致借款利率飆升，循環貸玩家從原本的利差獲利變成虧損，不得不贖回 stETH 來降低槓桿，最終導致了現在的局面。要知道，Aave 平台上 ETH 的借款 APR 曾經一度飆升至 10%！而且，Lido stETH 目前的退出等待期已經延長至 21 天（正常情況下是一周內）。更糟糕的是，鏈上 stETH 兌換為 ETH 仍然存在近千分之四的折價。要知道，Aave 針對 ETH 的抵押率高達 93%，這意味着套利玩家可以使用高達 14 倍的槓桿來獲得利差收益。在一般情況下，針對本金的年化收益率可以達到 7%。但現在，ETH 的上漲使得 Aave 平台的 ETH 遭到大量借貸，借款利率飆升，循環貸玩家發現曾經的槓桿利差變成了槓桿虧損，不得不贖回 stETH 以降槓桿，這就導致了 ETH 質押需求激增。如果想了解更詳細的解釋，可以參考 Odaily 星球日報編譯的 Galaxy 相關文章：《價值 19 億美元 ETH 集體排隊解質押的真正原因竟然是……》。
機構貪婪的盛宴：ETF 狂潮下的囤幣遊戲
最後一個原因，是我個人的一個推測。根據 SoSoValue 的數據，7 月 22 日以太坊現貨 ETF 總淨流入 5.34 億美元，這是歷史第三高的數據。再加上最近「ETH 版 Strategy」之爭引來 SBET、BMNR 以及 The Ether Machine 等上市公司和機構的囤幣需求，數十萬枚 ETH 的解質押很可能就是 ETH 大型持倉集群的傑作。很可能有一部分資金將用於 ETH 的場外 OTC 交易和交易所流入。鏈上分析師余燼監測到，地址 0x8eE 此前通過 FalconX 增持了 32,368 枚 ETH (價值 1.16 億美元)。這個地址從 7 月 19 日以來，已經囤積了 138,345 枚 ETH (價值 5.03 億美元)，均價 3,644 美元。還有一個通過 Kraken 囤積 ETH 的巨鯨/機構，今天增持了 8,223 枚 ETH (價值 2940 萬美元)。自 7 月 14 日以來，這個地址已經累計囤積了 58,156 枚 ETH (價值 2.11 億美元)，均價 3,564 美元。總之，ETF 淨流入和 ETH 戰略儲備等需求為 ETH 大規模解除質押提供了出口，ETH 的市場需求仍然非常旺盛。
末日狂歡？當信仰變成互相傷害
現在的加密貨幣市場，和 6 月底、7 月初的時候完全不同了。現在已經開始進入「互道 SB 時刻」，尤其是對於 ETH 持有人來說，這種感覺更加明顯。之前，當 ETH 價格持續疲軟的時候，市場對 ETH 充滿了嘲笑和輕蔑。而當 ETH 價格逐步上漲的時候，E 衛兵們又開始揚眉吐氣。但現在，隨著 BTC 大盤衝破歷史新高後回調至 12 萬美元下方，市場再次進入分歧狀態，就像現在分列 ETH 解除質押陣營和待質押陣營的人們一樣。在這個特朗普的「關稅大棒」逐步落地的時代，包括 ETH 在內的山寨幣能否繼續牛市，或許將在 8 月初迎來階段性的審判。