朱义的豪赌：四川前首富的百利天恒生死局？
最近，四川前首富朱义和他手下的百利天恒，那真是话题度拉满。要我说，这可不是什么“霸道总裁爱上我”的剧本，而是一场真金白银、心惊肉跳的豪赌，赌的是这家创新药企的未来，甚至赌的是朱义自己的身家性命。
巨亏之下，研发费用却逆势狂飙？
8月20号，百利天恒的半年报一出，直接把人给震住了。营收1.71亿元，听起来好像还行？但你再看归母净亏损，嚯，11.18亿元！同比暴跌123.96%，直接创下2011年以来的最大亏损。这可不是闹着玩的，盈利能力断崖式下跌，基本每股收益直接从11.64元跳水到-2.79元。更要命的是，有息负债率高达43.38%，这数字，啧啧，仅次于历史最高位。说白了，就是欠了一屁股债。
但是！你以为朱义会就此认栽？No No No！人家偏偏反其道而行之，一边公司疯狂失血，一边却在研发上砸下重金。今年上半年，研发费用高达10.39亿元，同比猛增90.74%，占营收比例更是离谱，达到了606.69%。这比例，简直是丧心病狂！敢问一句，朱老板，您这是要干啥？
84亿美元的天价合作：寒冬中的一抹亮色？
可能有人会问，这百利天恒到底是家什么公司，能让朱义这么玩命？这事儿还得从前年说起。2023年12月，百利天恒跟跨国药企BMS（百时美施贵宝）达成了一项双抗ADC合作协议，金额高达84亿美元！这数字，直接刷新了国内创新药出海的交易金额记录。要知道，那可是被行业称为“资本寒冬”的时期，这笔交易，简直就像一道闪电，照亮了整个医药行业。有业内人士就说了，这说明“中国在创新药研发领域，特别是在技术顶尖领域，开始拥有全球话语权。”
之后两年，百利天恒在资本市场一路高歌猛进，市值暴涨10倍，成为A股第三家突破千亿市值的创新药公司。要知道，恒瑞医药花了15年才完成这个成就，百济神州在美股也“准备”了5年。这速度，简直是坐了火箭！
“野孩子”朱义：异类首富的炼成？
市值飞涨，也直接把朱义送上了“四川首富”和“科创板首富”的宝座。不过，在朱义眼里，“首富”这个头衔，更像是资本市场给他的一个“表扬信”。他自己呢？更喜欢把自己比作一个“野孩子”。
为啥是“野孩子”？这就要说到朱义的背景了。生物医药行业，那可是个高门槛的行业，知名企业的掌舵人，要么是博士，要么是在行业里摸爬滚打多年的老江湖。但朱义不一样，他是个“异类”。回看他的创业经历，你会发现，他不像大多数中国创新药企那样，走的是学者从商的路子，反倒像是用商人那精准的目光，瞄准了一个颇有前景的赛道。
仿制药起家，豪赌ADC：百利天恒的激进转型
百利天恒的故事，如果拍成电视剧，绝对比那些狗血爱情剧更抓人眼球。你想想，一家靠仿制药起家的公司，突然转型豪赌创新药，而且还是当时风险极高的ADC（抗体偶联药物），这胆子，简直比吃了豹子胆还大！
从“铁饭碗”到“地产枭雄”：朱义的商业基因？
朱义这人，说实话，他的经历就挺传奇。本科读的是无线电物理，跟医学八竿子打不着，硕士才勉强沾了点生物物理的边。毕业后，进了医科大学微生物免疫教研室，端上了人人羡慕的“铁饭碗”。但你以为他会安安稳稳地当个教授？Too young too simple! 朱义的血液里，流淌的是不安分的商业基因。
没过多久，他就辞职下海，先是试水生物医药公司，后来又跑到广西北海去搞房地产，折腾了一圈，又回到四川做起了建材生意。这经历，是不是跟那些地产大佬们有点像？都是不安分的主儿！直到1996年，朱义才在成都创立百利药业（百利天恒的前身），开始做仿制药。
All in ADC：是远见卓识，还是孤注一掷？
一开始，百利天恒靠着仿制药赚得盆满钵满。2011年，营收3.66亿元，归母净利润3987万元，之后几年，日子过得那叫一个滋润。如果一直这么发展下去，百利天恒也许会成为一家平平无奇的仿制药公司，虽然没什么让人激动的前景，但胜在安稳，业绩也能稳步增长。但朱义偏不！
2014年，百利天恒在西雅图创立子公司西雅图免疫(Systimmune)，开始专注于研发ADC。这步棋，不管是出于前瞻性的判断，还是纯粹的运气，都不得不让人佩服。要知道，当时ADC还只是个小众领域，但5年后，它就成了生物医药界最炙手可热的明星。2019年，ADC大放异彩，各种重磅收购案不断刷新记录：默沙东豪掷百亿，吉利德用210亿美元买下Immunomedics，辉瑞更是花了430亿美元，把Seagen娶回了家。
但与此同时，百利天恒也给自己背上了沉重的负担。2021年，百利天恒开始亏损。据朱义回忆，当时公司每年剩下的现金流只有1000万美元，其余资金全部投入研发。这简直就是在玩火！
对标英伟达：朱义的MNC野心？
2023年，百利天恒终于登陆科创板，但IPO募集的资金，对他们来说，只是杯水车薪。年末，百利天恒的货币资金只有4.04亿元，而同期短期借款和一年内到期的非流动负债之和，已经高达4.96亿元。如果不是BMS的那笔合作协议，百利天恒可能早就陷入生存危机了。
创新药研发，向来以高投入、长周期闻名。对于一家出身并不“高贵”的药企来说，主动选择走钢丝式的经营，到底图什么？除了不想让之前的投入打水漂，或许还与朱义的执念有关。在他眼中，百利天恒的目标只有一个——成为英伟达！
在一次采访中，朱义表示，他非常推崇英伟达的战略定力，并称百利天恒的目标，也是聚焦肿瘤领域，成为领先的MNC(跨国公司)。中国的MNC，有很多候选人——恒瑞医药、科伦药业、百济神州……但为什么是百利天恒？
管线前景与资金困局：百利天恒的冰与火之歌
百利天恒的故事，就像一首冰与火之歌，一边是充满想象空间的管线和技术，一边是捉襟见肘的资金链。这种冰火两重天的境地，让这家公司充满了不确定性，也让外界对它的未来充满了好奇。
BL-B01D1：能否成为癌症治疗的“基石”？
要说百利天恒最引人注目的资产，那绝对是和BMS合作的双抗ADC药物BL-B01D1。这可不是一般的药，它是全球首创(First-in-class)，也是目前唯一进入三期临床的EGFR x HER3双抗ADC。简单来说，它瞄准的是一种癌症免疫治疗的新靶点，而且临床试验已经覆盖了肺癌、乳腺癌、消化道肿瘤、泌尿系统肿瘤、妇科肿瘤等多种肿瘤适应症。这野心，可不是一般的大！
百利天恒的构想，是把BL-B01D1打造成癌症治疗的基石药物。如果真能实现，那百利天恒可就真的一飞冲天了。更重要的是，它与BMS的合作模式也与其他药企不同。大多数MNC与中国创新药企的合作都是“买断式”的，药企把管线卖掉，后续的开发和营销都由MNC说了算。中国药企不仅没有议价权，还被排除在后续的开发之外。但百利天恒和BMS采用的是共同开发模式，这意味着百利天恒可以参与到后续的研发和营销中。这在中国创新药企中，绝对是首创！
除了BL-B01D1，百利天恒还有其他一些颇具前景的ADC类管线，比如拥有同类最佳潜力的BL-M07D1，以及针对急性髓系白血病的BL-M11D1等。这些管线，共同支撑起了百利天恒的高昂股价。但这些管线，同时也给百利天恒带来了沉重的负担。
创新药企的共同难题：钱从哪里来？
要知道，上面提到的任何一款管线，即便已经进入三期临床的BL-B01D1，离正式上市都还有相当长的距离。在这之前，它们不会给百利天恒带来太多的经济效益，但需要的研发成本却一点都不会减少。这就像一个无底洞，不断吞噬着百利天恒的资金。
朱义的估算，是百利天恒还需要大概10亿美元才能支撑到产品上市。他原本的计划是，从BMS那里获得5亿美元的款项，再加上此前定增规划的39亿元，基本就能满足需求。但现实是，定增仍然处于审核状态，转向港股上市募资的计划也被暂时搁置。缺钱，成了百利天恒目前最大的难题。缺钱，意味着百利天恒后续可能需要出售管线，但其他管线是否具备像BL-B01D1那样的议价权，还是个未知数。
ADC退潮：百利天恒还能讲出新故事吗？
缺钱只是问题的一方面，更大的麻烦是，ADC的故事，现在变得不太动听了。曾经风光无限的科伦药业，也遭遇了默沙东的“退货”；曾被誉为国产“ADC一哥”的荣昌生物，如今也陷入了困境——核心人员离职，首个国产ADC维迪西妥单抗，也被辉瑞计提了2亿元的无形资产减值。这些企业的遭遇，似乎预示着ADC浪潮正在国内迅速退潮。这其中有两个原因：
首先，是全球生物医药投资风向的转变。2024年起，生物医药最热门的赛道，已经悄然转向GLP-1类药物、双抗以及基因治疗。GLP-1类药物，就是那些常被用于减肥的“神药”，比如年销售额高达293亿美元的司美格鲁肽。而今年下半年，14笔license-out都发生在双抗领域。Wave公司的RNA基因编辑疗法，也为其带来了超过150%的股价涨幅。
其次，是中国创新药企在ADC上的深度内卷。2019年之后，国内药企都把目光瞄准了那些已经验证过的、确定性较强的ADC靶点。以HER2、TROP2、CLDN18.2这三个靶点为例，国内ADC候选药物数量在全球管线数量中的占比，分别高达63.6%、76.5%和85.7%。说白了，就是大家都在扎堆做同样的东西。虽然中国创新药起步较晚，通过Fast-follow快速布局无可厚非，但在大家都这么做的情况下，只能拼产能、拼价格，最后卷得头破血流。
同质化的竞争，直接导致了市场价值的缩水。而从一开始就瞄准差异化的靶点，是百利天恒仍然被资本市场和MNC认可的理由，甚至可以说是唯一的理由。换句话说，如果百利天恒的BL-B01D1研发进度不及预期，或者最终失败，那市场对百利天恒的“祛魅”效应将是灾难性的。再加上ADC退潮的大环境，百利天恒的处境，将会非常危险。
朱义的应对之策，是加大烧钱研发的力度。但这取决于百利天恒能否顺利找到下一个资金来源。这就像一场豪赌，朱义已经把所有的筹码都压在了牌桌上，胜负在此一举！
MNC之梦：中国药企的集体执念？
在医药行业，成为MNC（跨国公司）的愿景，总是带着几分悲壮色彩。这曾是无数中国创新药企的梦想，为此，它们一度动作变形，不惜一切代价地拼凑管线，试图撑起庞大的营收规模。比如，早期的百济神州引入代理产品，复宏汉霖和信达生物也曾转投生物类似药，目标只有一个：做大做全。
但结果呢？要么是为MNC做了嫁衣，要么只是南柯一梦。大多数中国创新药企，不情愿却不得不接受一个现实：生物医药的行业发展逻辑难以突破，整个行业仍处于发展早期。就像业内人士曾经描述的那样：“中国现在在很多领域都与世界顶尖水平比肩，甚至略有超越。唯独在医药，尤其是创新药板块还是落后七八条街——百济神州可能稍微好一点，但也有两三条街的差距。”
这种落后，不是单家企业的落后，而是从体系到环境，全方位的差距。正是因为如此，我们对于百利天恒的态度，才会如此矛盾。
亦步亦趋，还是另辟蹊径？百利天恒的生存哲学
一方面，百利天恒正在死磕的发展模式，似乎早已被证明行不通。在中国药企集体做MNC梦的时代，其叙事逻辑是：通过打造一条足够强大的产品矩阵，形成一个生态飞轮，以此实现现金流造血，为后续研发积攒资金。很多MNC都是这么发家的。但这种模式，不一定适合中国。因为要实现造血，前提是能够卖出高药价，而高药价，又以FDA霸权为前提。对于中国药企而言，进入美国市场本就难如登天，即便进入之后，飞轮也未必能够如愿转动——百济神州的发展，似乎就在一定程度上验证了这一点。
差异化靶点：百利天恒的“护城河”？
另一方面，百利天恒又在很多方面展现出了自己的与众不同。在诸多中国创新药企疲于同质化竞争时，它瞄准的是HER3靶点这块差异化的、难啃的骨头；在大多数药企身处资本寒冬，不得不卖管线求生时，它选择牺牲一定的价格，换取与MNC共同开发的合作空间。并非纯粹学者出身的创始人朱义，或许能够让百利天恒突破一些中国创新药企的既定惯性，在渠道和营销上施展奇招。
中国医药的MNC梦想：路在何方？
拥有属于自己的MNC，是中国医药行业的梦想。经过数十年的风雨冲刷，如今，还拥有这样梦想的企业，已经为数不多。挤过窄门的百利天恒，能否最终到达终点？我们拭目以待。