穩定幣風暴來襲：一場華爾街與加密世界的權力遊戲？
嘿，各位幣圈的弄潮兒們，最近是不是被「穩定幣」這個詞彙轟炸得有點暈頭轉向？BitMEX 創始人 Arthur Hayes 這位老江湖，最近就發表了一篇充滿「陰謀論」的文章，直指穩定幣這玩意兒，根本就是華爾街那群西裝革履的傢伙，準備用來收割我們這些草根加密玩家的鐮刀！
Yellen 的低語，BBC 的豪賭
先別急着開噴，聽我慢慢道來。话说前任財政部長葉倫（Yellen），成天把「穩定幣」掛在嘴邊，就像老奶奶念經一樣，嘮叨個不停。而現任財政部長 Scott Bessent，這位被 Hayes 戲稱為「BBC」（The Big Bessent Cock，帶點諷刺意味，暗示他像隻自大的公雞）的傢伙，更是直接跳出來，為穩定幣搖旗吶喊。BBC 甚至預言，穩定幣市場在本世紀末將達到 3.7 萬億美元的規模！還說什麼《GENIUS 法案》通過後，能讓穩定幣生態蓬勃發展，推動私營部門對美國國債的需求，簡直是把穩定幣吹上了天！
更扯的是，BBC 還宣稱這是一個「三贏」局面：私營部門贏了，財政部贏了，消費者也贏了。但 Hayes 可不買帳，他覺得這根本就是一場徹頭徹尾的騙局，華爾街想要藉此鞏固自己的統治地位！
Circle 的市值之謎：被高估的金融科技？
為了佐證自己的觀點，Hayes 拋出了一張 Circle 與 Coinbase 的市值對比圖。要知道，Circle 得把自身淨利息收入的 50% 交給它的「金主」Coinbase。可這樣一來，Circle 的市值咋還能達到 Coinbase 的近 45% 呢？這簡直是太不合理了！
Hayes 還放了一張更讓人鬱悶的圖表，反映的是「Circle 價格 / 比特幣價格 * 100%」。自 IPO 以來，Circle 的表現竟然比比特幣高出近 472%！這讓 Hayes 忍不住質疑：為啥 BBC 對穩定幣如此看好？為啥《Genius 法案》能獲得兩黨支持？難道美國政客真的關心金融自由？還是另有隱情？
Hayes 認為，政客們可能嘴上說著關心金融自由，但背地裡肯定有更現實的政治考量。畢竟，2019 年 Facebook 試圖推出 Libra 穩定幣時，就因為政客和美聯儲的反對而胎死腹中。所以，要理解 BBC 為何如此癡迷穩定幣，我們得深入挖掘他所面臨的真正問題。
赤字、債務與美國隊長：財政部長的末日難題
各位看官，別以為當個美國財政部長是啥風光的事情，其實他們每天都活在水深火熱之中！想想看，總統和國會那群老爺們，一天到晚只會喊著要花錢，減稅倒是喊得比誰都大聲。這錢從哪裡來？當然是靠財政部長去舉債啦！
債券收益率：一場無聲的崩盤？
美國財政部長 Scott Bessent（也就是咱們前面說的 BBC），他面臨的問題其實和前任葉倫（「Bad Gurl」）如出一轍。簡單來說，就是他們的上司（美國總統以及參眾兩院的政客們）喜歡花錢卻不想增稅，於是，財政部長就得想辦法以合理的成本通過舉債為政府融資。但現在的市場，根本不願意高價（也就是低收益率）購買任何過度負債的發達經濟體的長期政府債券。這就是過去幾年 BBC 和「Bad Gurl」一直盯着的那場「末日戲碼」般的拉鋸战…… 簡直讓人頭大！
看看這張圖，這些國家的 30 年期債券收益率：英國（白色）、日本（金色）、美國（綠色）、德國（品紅色）和法國（紅色）。收益率都在往上竄，這還不夠糟，更慘的是這些債券的實際價值，簡直是跌到姥姥家了！
實際價值 = 債券價格 ÷ 黃金價格
TLT US 是一只追蹤剩余期限超過 20 年的美國國債 ETF。將「該基金價格 / 黃金價格 * 100%」可見：過去五年間，長期國債的實際價值暴跌了 71%！這簡直是血崩啊！
印鈔機不再：美聯儲的無奈
以前財政部長的工作還算輕鬆，因為有美聯儲這個「印鈔機」在背後撐腰。美聯儲印鈔購買債券，這使得美國政府能夠大量舉借低成本債務，並推高股市。但現在，至少表面上來看，美聯儲必須裝出對抗通膨的樣子，不能隨便降息或實施量化寬鬆。所以，現在財政部只能自己硬扛了。
積極的國債發行策略（ATI）：飲鴆止渴？
還記得 2022 年第三季度嗎？當時市場發現美國的赤字問題實在太嚴重，加上美聯儲又擺出一副鷹派嘴臉，大家開始拋售債券，10 年期國債收益率幾乎翻倍，股市也跌得鼻青臉腫。就在這時候，「Bad Gurl」Yellen 出手了，她開始增加短期國庫券的發行，超過附息債券的發行量。這種做法，在 Hudson Bay Capital 的一篇論文中，被稱為「積極的國債發行策略（ATI）」。
在接下來的兩年裡，由於美聯儲逆回購計劃（RRP）餘額下降，向金融市場注入了 2.5 萬億美元。如果說目標是達成我上面列出的三個條件，那么 Yellen 的積極國債發行策略可謂大獲成功。但現在換成了 BBC，逆回購計劃幾乎已經見底，他又該從哪裡找到數萬億美元的「閒置資金」，來高價（也就是低收益率）購買國債呢？這才是 BBC 最頭疼的問題！
穩定幣陰謀論：華爾街的特洛伊木馬？
好吧，現在我們來聊聊 Hayes 認為最核心的「陰謀論」：穩定幣。他覺得 BBC 之所以對穩定幣情有獨鍾，根本就是為了讓華爾街的大銀行們，可以利用穩定幣來釋放數萬億美元的資金，然後拿去購買美國國債！這就像是華爾街埋在加密世界裡的一顆定時炸彈，隨時可能引爆！
《Genius 法案》：一場銀行家的盛宴？
Hayes 認為，《Genius 法案》根本就是一場銀行家的盛宴！這法案表面上是為了促進創新，但實際上卻是在為華爾街的大銀行們掃清障礙。它明確禁止 Meta 等科技公司自行發行穩定幣，規定它們必須與銀行或金融科技公司合作。這擺明了就是不讓科技巨頭來搶銀行的飯碗！
當然，理論上任何人都可以申請銀行牌照或收購現有銀行，但問題是，監管機構可不是吃素的，想要獲得批准，那可得經過漫長的等待和嚴格的審查。所以，Hayes 認為，《Genius 法案》實際上是在幫助銀行壟斷穩定幣市場，讓其他競爭者難以進入。
更妙的是，這法案還禁止向穩定幣持有者支付利息！這簡直是絕了！這樣一來，金融科技公司就很難以低成本地從銀行吸納存款。就算像 Circle 這樣成功的穩定幣發行方，也永遠無法觸及那些 TBTF 銀行所擁有的 6.8 萬億美元的常規存款的大蛋糕。這根本就是一場不公平的競爭！
就連美國前特朗普總統時期的「加密貨幣沙皇」David Sachs 也持有相同的觀點。這讓那些投入了大量競選捐款的加密企業家們情何以堪？他們花了大價錢，結果卻被悄悄地擋在了利潤豐厚的美國穩定幣市場之外。Hayes 諷刺地說，或許他們該改變策略，真正倡導金融自由，而不是只求在 TBTF 銀行 CEO 們的「夜壺」下爭一張小板凳。
TBTF 銀行：穩定幣的真正贏家
HHayes 認為，那些「大到不能倒」（TBTF）的銀行，才是穩定幣真正的贏家。因為他們可以利用穩定幣來消除金融科技公司對其存款基礎的競爭，減少對成本高昂且常顯低效的合規人員的需求，又無需支付利息（從而推高淨息差 NIM），最終還能推高自身股價。簡直是一舉多得！
作為對 BBC 贈予穩定幣這一「禮物」的回報，TBTF 銀行將購入高達 6.8 萬億美元的短期國庫券。這簡直是一場完美的交易！
摩根大通的野心：JPMD 如何顛覆金融？
摩根大通最近宣布計劃推出名為 JPMD 的穩定幣，這讓 Hayes 更加確信自己的「陰謀論」是真的。他認為，摩根大通推出 JPMD，根本就是為了降低成本和利用托管的穩定幣資產（AUC），無風險地購買數十億美元的短期國庫券。
H Hayes 認為，如果所有常規存款都轉為 JPMD，摩根大通實際上可以裁撤合規與運營部門，節省大量的成本。因為 JPMD 的所有公共地址都公開可查，完全透明，基於相關合規法規訓練的人工智能代理能完美確保特定交易絕不被批准，還能即時生成監管機構要求的任何報告。這樣一來，TBTF 銀行每年花費在合規上的 200 億美元成本，將幾乎降至零！
此外，Hayes 認為，穩定幣可以帶來更好的客戶體驗，並為 TBTF 銀行節省大量成本。僅這一成本節約，就足以促使銀行擁抱穩定幣，額外的淨息差（NIM）則是錦上添花。這簡直是一本萬利的生意！
IORB：美聯儲的秘密武器，還是定時炸彈？
好了，各位，陰謀論還沒完呢！Hayes 又把矛頭指向了美聯儲，他認為美聯儲搞的「准備金余額利息」（IORB）政策，根本就是個大 bug，讓銀行躺著就能賺錢，簡直是鼓勵銀行不幹正事！
Ted Cruz 的怒吼：停止支付准備金利息？
H Hayes 說，2008 年金融危機後，美聯儲為了避免銀行因為准備金不足而破產，就開始搞量化寬鬆，大量購買國債和抵押貸款支持證券，創造出閒置在自身資產負債表上的准備金。理論上，銀行可以把這些准備金轉換為流通貨幣並用於放貸，但它們才不傻呢！因為美聯儲會印鈔向它們支付豐厚的利息！這根本就是白送錢啊！
更誇張的是，美聯儲還對這些准備金進行衝銷操作，以防止通膨進一步飆升。但問題是，隨著利率上升，美聯儲支付的准備金余額利息也跟著水漲船高。這讓美聯儲的債券組合未實現虧損越來越大，簡直是資不抵債了！
美國參議員 Ted Cruz 最近就怒了，他提出或許美聯儲應該停止支付准備金余額利息（IORB）。他認為這樣可以迫使銀行通過將准備金轉換為國債來彌補利息收入的損失。Hayes 預測，銀行會選擇購買短期國庫券，因為這類債券收益高，又像現金一樣靈活。
量化寬鬆的變種：流動性盛宴即將來臨？
H Hayes 認為，停止支付 IORB，簡直就是量化寬鬆的變種！雖然這不是直接印鈔，但效果卻是一樣的，都能釋放大量的資金進入市場，推高資產價格。他甚至認為，共和黨議員會利用參眾兩院的多數席位，剝奪美聯儲支付准備金利息的權力。這樣一來，下次收益率飆升的時候，議員們就可以隨時釋放這筆巨額資金，讓自己能花更多錢！這簡直是太完美了！
H Hayes 總結說，TBTF 銀行採用穩定幣，將創造高達 6.8 萬億美元的短期國庫券購買力；美聯儲停止支付准備金余額利息，將創造高達 3.3 萬億美元的短期國庫券購買力。加起來，總共有 10.1 萬億美元將湧入短期國庫券市場！如果 Hayes 的預測是正確的，那麼這筆流動性注入對風險資產的影響，將與當年 Yellen 那 2.5 萬億美元的效果如出一轍，將推動市場狂歡！
暴風雨前的寧靜：Maelstrom 的持倉策略
各位，雖然 Hayes 對未來一片看好，但他老江湖的本色還是提醒我們，在川普（特朗普）的「大而美法案」通過後，美元流動性可能會出現短暫的停滯期。這段時間，大家可要小心駛得萬年船啊！
債務上限之劍：流動性短暫枯竭？
H Hayes 指出，目前的法案內容包括提高債務上限。雖然政客們會就各種條款討價還價，但川普肯定會簽署提高債務上限的法案，因為他需要更多的借貸能力來為自己的議程融資。問題是，財政部恢復淨借貸時，會對美元流動性產生什麼影響呢？
H Hayes 提醒我們，今年年初以來，財政部主要通過縮減其支票賬戶（也就是財政部一般賬戶，TGA）的餘額來為政府融資。但如果現在提高債務上限，財政部就會通過發債把 TGA 餘額補充到 8500 億美元，這將導致美元流動性收縮 4860 億美元！唯一可能緩解這一負面衝擊的，是資金從逆回購計劃（RRP）流出，但現在 RRP 的餘額也只有 4610 億美元了。
鮑威爾的謎語：Jackson Hole 年會的暗示？
H Hayes 警告說，不能僅憑 TGA 補充就斷定這是做空比特幣的好機會，而應該謹慎操作。他預測，牛市可能會短暫中斷，市場可能會在 8 月，也就是鮑威爾在 Jackson Hole Fed 年會上發表講話之前，橫盤整理或小幅下跌。如果 TGA 補充確實導致美元流動性收緊，比特幣可能會跌到 9 萬到 9.5 萬美元；如果補充過程比較平穩，比特幣可能會在 10 萬美元區間震盪，無法突破 11.2 萬美元的歷史高點。
H Hayes 預感，鮑威爾可能會在 Jackson Hole 年會上宣布結束量化緊縮，或者推出一些看似平淡但意義重大的銀行業監管調整。他認為，到 9 月初，債務上限將會提高，TGA 基本補充完畢，共和黨人將會集中精力「發福利」，以免在 2026 年的選舉中重蹈覆轍。屆時，貨幣創造的激增將會推動比特幣突破空頭的防線！
山寨幣的黃昏：獲利了結的時機？
H Hayes 透露，從現在到 8 月底，他的 Maelstrom 將會重倉質押 USDe (Ethena USD)。他們已經清空了所有流動性差的山寨幣倉位，而且可能會根據價格走勢，進一步降低比特幣的風險敞口。他坦言，4 月份買入的山寨幣，在三個月內已經實現了 2 到 4 倍的收益。如果缺乏明確的流動性催化劑，山寨幣板塊將會遭受重創。不過，之後他們可能會放心「撿漏」，或許能在 2025 年第四季度末或 2026 年第一季度初，法幣流動性再次停滯之前，斬獲 5 到 10 倍的收益。
擁抱不確定性：在狂潮中尋找機會
各位，說了這麼多，其實 Hayes 想要傳達的核心信息就是：這個市場充滿了不確定性，但同時也充滿了機會。關鍵在於，你要保持清醒的頭腦，認清局勢，才能在狂潮中找到屬於自己的那份蛋糕！
別再等待 Godot：行動起來！
H Hayes 嘲諷地說，有些人還在等待「貨幣 Godot」（Godot 源自愛爾蘭作家塞繆爾・貝克特的荒誕派戲劇《Waiting for Godot》。劇中，兩個主角始終在等待一個名叫 Godot 的人，而 Godot 從未出現，象徵着人們對某種虛無縹緲、難以實現的事物的徒勞等待），等着美聯儲主席鮑威爾宣布新一輪無限量化寬鬆和降息，然後才肯賣出債券、買入加密貨幣。但他認為，這是不可能發生的！至少在美國確定與俄羅斯、中國和伊朗爆發熱战，或是某家具有系統重要性的大型金融機構瀕臨破產之前不會。即便是經濟衰退，也喚不來這個 Godot！
H Hayes 奉勸大家，別再聽那些坐在「軟蛋席位」上的蠢貨瞎掰了，聽聽那些手握「巨棒」的人怎麼說！（前者說的是鮑威爾，後者說的是 BBC）。別再犯同樣的錯誤了，很多財務顧問還在慫恿客戶買債券，說收益率預計會下降。但他認為，全球央行會降息印鈔，防止政府債券市場崩盤。而且，就算央行不作為，財政部也會出手！這正是 Hayes 在文章中提出的觀點：他認為，通過支持穩定幣監管、補充槓桿率（SLR）豁免、停止支付准備金利息（IORB）等措施，BBC 能釋放高達 10.1 萬億美元的國債購買力！
比特幣、摩根大通與穩定幣的未來
H Hayes 直言，持有債券賺 5% 或 10% 的收益根本沒意思，你會錯過比特幣漲 10 倍至 100 萬美元，或是納斯達克 100 指數飆漲 5 倍至 10 萬點（到 2028 年）的機會！真正的穩定幣玩法，不是押注 Circle 這類老朽的金融科技公司，而是要明白，美國政府剛剛把一把萬億美元級的「流動性重器」的發射鑰匙，交給了 TBTF 的銀行，只不過這把重器披著「創新」的外衣。這不是去中心化金融（DeFi），也不是金融自由，這是穿在以太坊身上的債務貨幣化戲服！
H Hayes 最後總結說，如果你還在等鮑威爾在你耳邊說「無限量化寬鬆」，然後才敢做多風險資產，那恭喜你，你就是別人的「退場流動性」！所以，去做多比特幣吧，去做多摩根大通吧，忘了 Circle！穩定幣這匹特洛伊木馬已經闖進堡壘，等它打開城門，裡面裝的不是自由主義者的夢想，而是用來購買短期國庫券的流動性，目的是維持股市泡沫、為赤字融資、讓嬰兒潮一代安於現狀。別再在場邊等着鮑威爾為牛市「開光」了，BBC 已經熱身完畢，是時候讓他用「流動性汁液」澆灌全世界了！